Investitionsrechnung mit differenzierten Zinssätzen

Die Standardmethoden der isolierten Bewertung von Investitionsprojekten (durch Kapitalwert, Annuität, Endwert oder auch internen Zinsfuß) stellen hohe Anforderungen an die betriebliche Finanzsituation. Nach diesen Homogenitätsanforderungen soll die Finanzsituation durch einen einheitlichen Kalkulationszinssatz abgebildet werden können, dessen Höhe nicht vom Volumen des Projekts abhängt und der sich auch über mehrere Perioden hinweg nicht ändert. Allenfalls eine Abhängigkeit vom Projektrisiko berücksichtigen einige Berechnungsvarianten des Discounted Cash Flows. Zudem spiegelt sich im einperiodigen Kalkulationszinssatz die Annahme, dass die Projekte durch einperiodig veränderbare oder revolvierende Geschäfte finanziert werden oder in Konkurrenz zu periodisch veränderbaren Alternativen stehen. Diese Annahmen sind auf einem vollkommenen Kapitalmarkt erfüllt. In praktischen Anwendungen stellt sich die Finanzierungssituation jedoch heterogen dar. Die folgende Tabelle zeigt wichtige Merkmale differenzierter Finanzierungssituationen.

Merkmal der Finanz­situation	Ausprägung der Finanzierungsmerkmale
Dauer	einperiodige Finanzprojekte			mehrperiodige Finanzprojekte
Situations­abhängigkeit der Konditionen	Konditionen über alle Perioden gleich		Konditionen schwanken von Periode zu Periode		Konditionen schwanken von Projekt zu Projekt
Umfang der Finanzierung	unbegrenzt (bzw. keine relevante Grenze)		eine begrenzte Finanzierung		mehrere begrenzte Finanzierungs­alternativen

Für diese differenzierten Finanzierungssituationen gibt es zahlreiche Lösungsansätze. Die wichtigsten sind:

• die Kapitalwertberechnung mit periodenspezifischen Zinssätzen
• die Verwendung vollständiger Finanzpläne
• die Kapitalwertberechnung bei intervallweise begrenztenr Finanzierungskonditionen (das Konzept der „Regelfinanzierung“ nach Troßmann
• die Kapitalwertberechnung mit mehrperiodigen Finanzprojekten nach der Marktzinsmethode
• Ansätze der Investitionsprogrammplanung bei einfachen oder differenzierten Finanzierungsrestriktionen.